Por Alberto López Maciá, director del Programa de Trading Cuantitativo y Microestructura de Mercado del IEB.
Durante los últimos veinte años, pocas ideas han hecho más bien al ahorrador medio que la gestión indexada. Y conviene precisar: hablo de fondos indexados, no de ETFs. La diferencia, para el inversor español, no es menor. El fondo indexado permite traspasar el dinero de un producto a otro sin peaje fiscal, difiriendo la tributación de las plusvalías hasta el reembolso; el ETF tributa en cada venta. Esa ventaja es lo que lo convierte en la herramienta ideal para reequilibrar una cartera sin penalización.
Comprar el mercado entero a coste casi nulo fue una gran decisión: la mayoría de los fondos activos no baten a su índice de forma consistente, y la diferencia entre pagar un 1,5% anual y un 0,3% se convierte, a dos décadas, en una parte sustancial del patrimonio. El indexado ganó esa batalla con
todo merecimiento.
Por eso conviene decir lo incómodo justo después del elogio: comprar «el mundo» en 2026 ya no significa lo que significaba. El inversor global de hoy está mucho menos diversificado de lo que cree, y quien no lo sepa entra en el verano con más riesgo del que imagina.
Cuando el índice global se convirtió en un índice americano
Pensemos en el inversor español que quiere hacer las cosas bien: no compra un fondo del Ibex ni apuesta por un país, compra «el mundo». Un indexado sobre el MSCI World, más de mil doscientas compañías de veintitrés países desarrollados. Diversificación planetaria, sobre el papel. La realidad es otra: Estados Unidos pesa hoy cerca del 73% de ese índice mundial. Tres de cada cuatro euros invertidos en «el mundo» están, en realidad, en un solo país. Japón, el segundo, apenas roza el 6%; España es una nota a pie de página.
Y dentro de ese 73% americano se repite la muñeca rusa: el índice pondera por capitalización, cuanto más vale una compañía, más pesa, de modo que un puñado de gigantes tecnológicos, las «Siete Magníficas», dominan el conjunto. El inversor que creía tener el mundo tiene, en el fondo, una apuesta concentrada en siete valores estadounidenses ligados al mismo relato: la inteligencia artificial. Comparten estilo —crecimiento— y un comportamiento muy correlacionado: suben juntas y caen juntas. En la corrección de 2022, mientras el mercado cedía en torno a un 20%, ese grupo cayó casi el doble. La diversificación teórica del indexado se evapora justo cuando más falta hace.
Conviene ser honesto con el matiz: este dominio americano no es un fraude ni una anomalía. Estados Unidos pesa tanto porque sus empresas han ganado ese terreno con beneficios reales e innovación durante más de una década; es consecuencia de un éxito auténtico, no de un espejismo.
Pero aquí está la clave que a menudo se olvida: precisamente porque ese gap frente al resto del mundo se ha ensanchado tanto y durante tanto tiempo, las probabilidades de que siga aumentando al mismo ritmo decrecen de forma casi exponencial. Cuanto más estirada está la cuerda, menos recorrido le
queda.
El consenso empieza a agrietarse
Aquí es donde el momento actual se vuelve interesante. Durante años, estar invertido en renta variable global fue, en la práctica, apostar por Estados Unidos, y dentro de Estados Unidos, por siete valores. Esa foto está empezando a cambiar. Los indicadores que miden la fuerza relativa de las grandes tecnológicas frente al índice equiponderado —el que trata a todas por igual— han girado y marcan mínimos de más de un año: las siempre dominantes empiezan a perder ventaja frente al enorme grupo de compañías que el mercado trataba como mediocres.
No significa que las megacaps vayan a desplomarse; siguen siendo, en su mayoría, negocios extraordinarios. Significa que cuando el liderazgo se ensancha, las reglas del juego para una cartera cambian.
Por qué el verano agrava el problema
El calendario no ayuda. El verano trae volúmenes bajos y liquidez fina; en ese entorno, cualquier chispa mueve los precios más de lo que los movería en un mercado profundo. Y chispas no faltan: unos resultados decepcionantes de un gran actor de la IA, un dato de inflación que descoloque a la Reserva Federal, un foco de tensión en Oriente Medio. El telón de fondo, además, ha cambiado de signo: se ha pasado de descontar bajadas de tipos a contemplar subidas, y las subidas castigan a las compañías de crecimiento, las que más pesan en el índice.
El resultado es una coincidencia incómoda: el inversor pasivo afronta el segundo semestre con la cartera más concentrada de la última década, justo sobre el activo más sensible al escenario que cambia.
Dónde mirar cuando todos miran al mismo sitio
La cara amable de la concentración es la dispersión. Nunca ha habido tanta distancia de valoración entre lo caro y lo barato. Las grandes tecnológicas americanas cotizan a múltiplos muy superiores a los del resto del mundo, y esa brecha es, para el inversor paciente, una oportunidad más que una amenaza. El estilo value —castigado durante años, ignorado en 2025— tiene recorrido por reversión a la media, especialmente fuera de Estados Unidos.
No se trata de abandonar el índice, sino de dejar de delegar la cartera entera en un algoritmo de capitalización. Y aquí el fondo indexado juega a favor: su traspaso sin peaje fiscal permite reequilibrar sin coste. Hay formas sencillas de hacerlo: un índice equiponderado que no dependa de siete nombres; más exposición internacional, donde las valoraciones europeas y emergentes no descuentan la perfección; una mirada a los sectores más olvidados —financieras, industriales, energía—. No son recomendaciones de compra; son recordatorios de que diversificar de verdad hoy exige mirar donde casi nadie mira.
Y conviene recordar algo que se pierde en el debate entre pasivo y activo: en España tenemos gestoras de primer nivel, con décadas de historia y un track record que aguanta cualquier comparación internacional. No hace falta dar nombres; a cualquier inversor informado le vienen cinco a la cabeza. En un entorno de dispersión como el actual es cuando ese talento más tiene que aportar.
El indexado no ha dejado de ser útil. Ha dejado de ser neutral
Esa es la idea que me gustaría dejar. La gestión pasiva sigue siendo una herramienta magnífica para la mayor parte del ahorro a largo plazo, pero ha dejado de ser una apuesta neutral sobre «el mundo». Comprar el índice global hoy es, sobre todo, comprar Estados Unidos, y dentro de Estados Unidos, siete nombres.
La diversificación auténtica, la que protege cuando salta la chispa en un mercado de agosto con poca liquidez, hay que buscarla donde casi nadie mira: en el resto del mundo, en los estilos olvidados, en el buen gestor activo. Si algo puede hacer un inversor de cara a este segundo semestre, lo mejor que puede hacer, es volver a diversificar de verdad. Puede que este sea el verano en que el resto del mundo vuelva a importar.
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